华泰证券研报认为 ,钴长期供需格局优化,钴价或在2025-2027年迎来周期性上行机会 。从平衡表来看,2026年 、2027年钴供需关系大概率延续短缺状态,参考上一轮周期中钴短缺幅度以及价格反弹高度 ,钴行业的大周期价格反转或已经到来,钴价未来两年有望迎来持续的上涨趋势,价格中枢或在35万元/吨以上。
全文如下华泰 | 有色金属:看好钴价在25-27年迎来上行周期
刚果金政策推动钴行业供给收缩 ,钴价25-27年或进入上行周期
刚果金政府在25年2月出台钴产品临时出口禁令,导致全球钴行业供给端收缩预期明显上升,由于24年该国钴资源供给占比超75% ,高市占率背景下,我们认为其供给端收缩政策的实施效果或较好。若刚果金政府后续实施出口配额政策,以26/27年分别压缩30%供给能力为基准假设 ,钴在26/27年的供需平衡分别为-1.7/-4.1万吨,均面临短缺情况,基于以上判断 ,我们认为钴价或将进入上行周期,26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上。
核心观点
供给:刚果金暂停钴产品出口,25年钴供给端或大幅压减
刚果金政府在2025年2月22日宣布临时禁止钴产品出口4个月,并在6月再次宣布推迟出口禁令延迟3个月至9月22日 。刚果金作为全球最大钴资源供给国 ,根据USGS数据,刚果金24年钴供给占比高达75%以上,其禁止出口政策或对全球钴产品短期供给产生较大影响 ,据我们测算,若刚果金政府在9月底结束禁止出口,并实施出口配额政策 ,钴25年刚果金实际供给量约为15.4万吨,同比下滑34%,全球供给为24.1万吨 ,同比下滑22.3%。而26-27年在假设刚果金配额为原生产能力的70%情况下,预计全球钴供给量分别为26.6/28.9万吨,同比增长10.1%/8.7%。
需求:国内三元锂电渗透率或触底 ,3C消费景气度上行
据国际钴业协会数据,24年全球钴需求量大约22.2万,同比增长13.7%;据SMM数据,25年上半年国内钴酸锂电池正极产量为6.07万吨 ,同比增长23% 。展望未来,我们预计三元锂电在国内动力电池市场的渗透率有望企稳回升;其他需求方面,消费电子有望迎周期性修复 ,合金等传统需求或维持稳定。据我们测算,25-27年预计全球钴需求量分别为24.8/28.3/32.9万吨,同比增速分别为9.1%/14.0%/16.3%。
平衡:供需关系或大幅改善 ,预计25年全年短缺0.7万吨
由于刚果金政府出台钴的临时禁止出口政策,据我们测算,该政策对刚果金25年全年钴实际产量的压减幅度大约为1/3 ,在消费平稳增长背景下,预计25年全年平衡或由24年的过剩8.3万吨转为-0.7万吨,供需格局大幅改善 。从长期看 ,若假设刚果金后续出台出口配额政策,以当年实际产出能力的70%为基准假设配额水平,钴在26/27年或处于紧平衡状态,预计供需平衡-1.7/-4.1万吨。
钴价:短期价格有望维持强势 ,钴价远期中枢或在35万元/吨以上
短期来看,假设刚果金在9月底解除出口禁令,并实施出口配额政策 ,考虑船期影响,我们预期国内钴产业链7-12月均呈现持续去库状态,钴价在年底之前或大概率维持强势。中长期来看 ,受益于刚果金在钴资源供给上的高集中度,我们认为其通过配额政策实现价格上行的效果较好,叠加未来需求端三元锂电池和消费电池仍能保持高速增长 ,我们认为26-27年钴价的中枢或在35万元人民币/吨以上 。
投资建议:钴价上行,看好钴产业链投资机会
钴长期供需格局优化,钴价或在25-27年迎来周期性上行机会 ,钴产业链相关标的梳理,请见研报原文。
风险提示:刚果金政策执行不及预期,下游需求不及预期,本研报中涉及到未覆盖个股内容 ,均系对其客观公开信息的整理,并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
(文章来源:人民财讯)
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